西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对贵州茅台进行研讨并发布了研酌量说《2025年年报点评：茅台酒增速放缓欧洲杯下单最新手机版下载，系列酒全年显耀承压》，给以贵州茅台买入评级。

贵州茅台(600519)

投资重点

事件：公司发布2025年年报，全年完结买卖总收入1721亿元，同比-1.2%，完结归母净利润823亿元，同比-4.5%；2025单Q4完结收入412亿元，同比-19.4%，完结归母净利润177亿元，同比-30.4%，事迹略低于市集预期。

茅台酒增速放缓，系列酒全年显耀承压。1、25Q2以来，外部饮酒战略趋严，茅台酒需求端有所承压；此外，在金融和投契属性有所弱化的配景下，茅台酒开瓶率获得骨子擢升，终局库存获得灵验去化。2、分家具，25年全年茅台酒完结收入1465亿元，同比+0.4%，25Q4单季完结收入360亿元，同比-19.6%；全年茅台酒销量4.68万吨，同比+0.7%，主要为公斤装和飞天带动，非标家具有所承压，吨价略下落0.3%；Q4茅台酒收入增速显耀放缓，主要与市集需乞降公司主动休养奏相干；系列酒全年完结收入223亿元，同比-9.8%，25Q4单季收入同比-16.9%，主要系白酒行业处在深度调整期，系列酒处在去库存阶段所致。3、分渠说念，全年直销渠说念收入845亿元，同比+13%，25Q4直销占比显耀加多至72%，主要与公司直销加大战略申购力度相干；其中“i茅台”数字营销平台全年完结收入130亿元，同比-34.9%。

25Q4盈利智商下移，拉低全年利润率；现款流全体通晓。1、25年全年毛利率同比下落0.8个百分点至91.2%，用度率方面，全年销售用度率同比加多1.0个百分点至4.3%，贬责用度率同比下落0.5个百分点至4.9%，财务用度率同比高涨0.4个百分点至-0.5%，全体用度率高涨0.8个百分点至8.9%。25Q4单季毛利率下落2.0个百分点，全体用度率加多4.1个百分点，单季度净利率下落6.8个百分点，拉低全年净利率下落1.8个百分点至50.5%。2、现款流方面，公司全年销售收现1840亿元，同比+0.7%；此外，终结四季度末契约欠债80亿元，较25Q3末减少2.6亿元，同比-16.5%。

酒业龙头韧性彰显，恒久向好趋势不改。1、外部耗尽环境疲软的配景下，茅台酒销量完结正增长，开瓶率稳步擢升，彰显出宽阔的增长韧性。2、在“三期重复”的压力下，公司积极鞭策“三个转型”，在寻找新东说念主群、培养新场景等方面积极看成，不断扩大耗尽者袒护面；与此同期，公司主动轨则发货节拍，加大市集放哨力度，严查廉价甩货表象。3、26年3月底，公司公告上调飞天出厂价至1269元/瓶，直营渠说念上调至1539元/瓶，露馅宽阔的品牌溢价智商。

盈利预测与投资提议：瞻望2026-2028年EPS分辨为70.67元、76.93元、85.06元，对应动态PE分辨为20倍、18倍、17倍，保管“买入”评级。

风险领导：经济复苏或不足预期的风险，市集竞争加重风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级31家，增抓评级2家；以前90天内机构看法均价为1798.3。

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